A股年度投资策略(PDF 31页)

盈利增长、估值、风险偏好是影响股市价格波动的主要因素。业绩增长和经济
增长趋势一致，估值水平的波动则主要取决于流动性从而利率水平的高低；风
险偏好可以强化或者削弱业绩和流动性（利率）的影响，风险偏好一般受政策、
制度等因素影响。1995 年之前和2005 年之后的A 股市场波动基本可以通过
经济周期来解释，1996-2004 年间的股市波动则需要借助风险偏好来解释。
􀂉 流动性仍会偏紧，利率水平易升难降。高杠杆率背景下的经济增长需要大量的
资金支撑，而明年的货币供给面临CPI 抬升、QE 退出、银行同业业务监管强
化等制约，利率水平很难下降。与此同时，各类影子产品高企的利率水平对银
行间各产品的资金仍有吸收效应，无风险利率水平仍面临上升压力。
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