电力行业2005年4季度报告(PDF 13)
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目前影响对电力行业判断的主要因素是煤价、机组利用小时同步下降对利
润的影响是正还是负,本文对此进行了深入分析;
未来机组利用小时与煤价均下降,但利润始终在上升,综合煤价和机组利
用小时的敏感性分析,2005 年利润上升5.82%,2006 年上升5.84%,
2007 年上升6.50%,2008 年上升7.04%;
采用1998~2000 年三年平均值4196 作为估值底线,与2005 年底4979
小时比较,下降幅度15.73%;根据煤价变动与利润之间的配比关系,可
以算得,若要抵偿机组利用小时下降到历史低点带来的33%的利润下降,
煤价需要在2005 年的基础下降10.3%左右;
15.73%的机组利用小时下降是极限情况,除非中国经济出现大规模衰
退,否则重现九十年代底的情况的可能性不大,根据我们的测算,到
2007 年机组利用小时仅下降5%上下;
未来三年,电煤到厂价格在目前已经大幅度上涨的基础上,下降
10.3%的几率相当大。
我们认为2005 年机组利用小时将达到历史的高点,预计达到5017 小时,
2006 年降到4888 小时;2007 年继续小幅下降,到4716 小时,降幅有
限,2008 年小幅回升,到4920 小时;
电价短期不会调整,但长期影响巨大,具体将在后续报告分析;
目前对公司的选择,短期看对价、中期看煤价、长期看管理,根据以上分
析,建议增持电力行业;维持对华能国际、G 长电、G 华靖和G 申能的买
入评级。
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