2006年下半年债券投资价值分析报告(PDF 23)
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下半年,CPI 上行风险大于下行风险,央行公布的一季度中国货
币政策执行报告中详细分析了促使CPI 下行和上行的各种因素。我们认
为6~12 月份CPI 同比增速保持在2.5%,要警惕CPI 的上涨给债市带来
的压力。
上半年央行出台了一系列的政策,包括保持存款利率不变的同时
提高贷款利率、发行两次定向央票和上调法定存款准备金率0.5%。这些
政策的出台主要是针对上半年固定资产投资和货币信贷增速过快,政策的
有效性需要等待进一步的数据证实。下半年宏观经济情况复杂,央行陷入
两难境地,债市的政策性风险加大。
截止到6 月16 日,2006 年国债、金融债、企业债、短期融资券
的发行规模分别为3948.9 亿元、2832.1 亿元、570 亿元和1308 亿元。
短期融资券发行势头依然迅猛,发行定价更加成熟;国债发行的余额管理
会促进短期国债的发行,增加短期投资品种,使我国收益率曲线左端更加
合理;三峡无担保企业债的发行成为上半年债券市场的一个亮点。
2006 年下半年债券供求基本平衡,由于股市的资金分流作用以及
央行的回收流动性,使得债市资金的充裕程度与2005 年相比逊色不少,
尤其是新股发行将使得债市资金供给面临阶段性不足。结合宏观经济的分
析,我们认为下半年债市震荡下行。
银行间国债收益率曲线上半年呈扁平化趋势,预计下半年这种情
况会有所缓解。交易所国债收益率曲线更趋于合理化,中期国债的投资价
值相对上升。
依据对下半年宏观环境和债券市场走势的判断,我们建议债券投
资者缩短久期,并且在相同久期的债券中发掘到期收益率高的品种,以减
小债市下跌带来的损失,同时要注意把握新债发行和新股申购给债市带来
的结构性机会。
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