中国电力行业供求和监管环境分析(pdf 44页)
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电力需求增长速度超出预期……4
电力需求旺盛,弹性系数提高……4
工业发展是电力需求最为主要和直接的推动力量……5
回归法预测2003 年发电量增长……6
用电密度法预测2003 年需求增长……7
SARS 的流行对于电力需求的影响……9
电力供需缺口扩大……11
现有电源项目投产不足……11
供需缺口提高发电机组利用率……11
利用率提高改善机组经营效率……13
存在地区性差异……13
利用小时提高对于独立发电商盈利影响1……5
调峰矛盾更加突出……16
未来3 年电力供需展望……18
监管环境回暖……20
清理计划内外电量电价……20
推行分时电价……21
电价敏感度分析……22
东北进行竞价上网试点……23
兼并收购可渐次展开……25
山东国电打响“母公司收购”的第一枪……25
核心公司得到母公司主要支持25
收购市盈率必须低于资金成本倒数方有盈利贡献……27
行业估值分析……29
行业估值分析……29
风险因素……31
华能国际 推荐(1-1-1) ……33
国电电力 短期推荐,长期中性(2-1-2)…… 35
申能股份 中性(1-2-2) ……37
内蒙华电 中性(2-2-2) ……38
粤电力 回避(1-3-2) ……39
华电国际 — 即将海归的又一行业巨头……40
表格
表1:1982 年以来发电量相对于工业增长以及轻重工业增速差回归结果.... 6
表2:1999 年以来发电量相对于工业增长以及轻重工业增速差回归结果.... 6
表3:情景性分析——不同工业增长速度对用电需求的影响......... 7
表4:情景性分析—2003 年用电密度法电力需求增速预测...... 8
表5:各个独立发电商主要服务区域....... 10
表6:全国2002 年结转容量投产计划..... 11
表7:国电公司专家对于各个省市电力容量供给的判断.... 17
表8:国电公司对基建项目的拆分..... 18
表9:华能国际各个电厂实际电价和计划内电价对比.. 21
表10:广东试行的用户端分时电价(以广州市为例)...... 22
表11:上海试行的终端分时电价....... 22
表12:母公司注入作价比较.... 26
表13:各个独立发电商经营比较....... 30
表14:主要上市独立发电商估值比较..... 31
表15:一季度各个独立发电商经营业绩表现.......... 32
表16:华能国际新建项目........ 34
表17:华电国际主要电厂以及2002 年发电量........ 40
表18:华电国际母公司定向配售及增发A 股前后股权结构对比...... 40
插图
图1:电力需求与电力消费弹性系数......... 4
图2:1982-2002 发电量与轻重工业产值增长......... 5
图3:“十五”期间用电密度提高....... 7
图4:2002 年各行业占总体电力需求的比例....... 9
图5:1992-2002 年利用率和供需缺口拟合曲线......... 12
图6:全国平均发电机组年利用小时....... 12
图7:电力行业整体资产回报率随利用小时提高而上升.... 13
图8:各区域电网2003 年用电量需求增长........ 14
图9:电力供需缺口普遍存在.. 15
图10:各个独立发电商对于利用小时的敏感度(假设2002 利用小时提高1%)...... 16
图11:2002 年1-3 季度各个地区峰荷和用电需求增长对比......... 16
图12:主要独立发电商对电价变化的敏感度比较(假设2002 年电价上浮1%)...... 23
图13:华能国际辽宁大连电厂结算电价变化.......... 24
图14:华能国际进行的主要收购....... 26
图15:四大核心公司财务实力比较 (2002) ........ 28
图16:A 股电力股股价走势.... 32
电力需求增长速度超出预期
近年来,电力需求增长速度明显加快,相对于国民生产总值的弹性也较过去
十年显著提高。根据我们的分析,工业发展是电力需求最为直接的推动力;
工业产值增长,相比较于GDP,同我国电力需求增长的速度关系也更加直
接和密切。按照回归分析和用电密度分析两种预测方法都显示,在2003 年
GDP 增长8%,工业产值增长13-14%的假设下,2003 年我国电力需求的增
长可在12-13%之间。这个增速对应GDP 的弹性系数可能达到1.5 左右,
接近或者超过20 年来的最高水平。
电力需求旺盛,弹性系数提高
近年来,我国电力需求旺盛。电力消费增长速度明显加快;2000 年以来甚
至一改过去电力消费增长落后于GDP 的状况,电力消费弹性系数1连续3 年
大于1,较过去十年0.8 的平均水平有了显著提高。今年第一季度,在GDP
增长9.9%的情况下,电力生产增长18%,弹性系数为1.8,创近20 年新
高。…………
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