公司估值中金公司-对中石化的估值分析(pdf 10页)

我们用国际通用的比较估值法，即参照目前可比公司的股价与其盈利的倍数关系，再根据我们对中石化的盈利预测推算出其股票的价值。这种方法的特点是简便易懂，因此应用广泛。常用的指标包括市值与税后净利的比值(市盈率)和企业价值与息税折旧前利润的比值(EV/EBITDA倍数)等。
目前在A 股市场上没有和中石化在业务上直接可比的完全一体化石油公司，但有许多从事产业链上某一两种业务的上市公司。我们在这些相关的上市公司中选取总股本在3亿股以上的11家作为可比公司。基于我们对这11家公司每股收益的预期可以算出它们的目前市盈率的范围为25 倍到51 倍(表24) ，平均为38 倍。如果简单地取这个平均值来作为中石化上市后能达到的市盈率，中石化的股价按每股收益0.215元的预测应该在8.20元。
这个估值结果没有考虑到一体化公司的估值倍数可能和经营单纯业务的公司有所不同。我们发现一体化公司的市盈率倍数在香港和美国的股市上要低于化工品生产企业(表25 和表26)。 石化行业的市盈率能享受到溢价主要是因为市场预期该行业的盈利周期会在x走出低谷并比x年有较大的增长。市场认为油价将会回落，而美国经济可能在能源价格回落和政府的财政和货币政策刺激下复苏并带动化工品的需求增长。与化工企业相比，一体化公司较低的市盈率反映了其相对稳定的行业利润。
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