价值回归路上的投资策略选择(pdf 12页)

      迄今为止，本轮行情表现出的运行特征是政策预期推动下的反弹行情，与公司的业绩预期无关。在这种情形下，本轮行情会走多远，就仍要取决于预期中政策兑现的程度和力度
      在推动本次政策出台背后的问题特别是国有商业银行的改革完成之前，政府对市场进行政策干预的可能性就仍然比较大。
       在所有预期的“救市”政策中，“分类表决”是最具实质性的政策。其最大的意义是确认了流通股股东的特殊权力，使补偿期权得到承认。另外，
还能够在一定程度上倒逼上市公司妥善解决股权分置问题。
      取消红利税是显而易见的实质性利好，它能够直接、同比提升A 股的内在价值。但我们判断，内在价值提高了20%之后的A 股市场整体上仍没有进入价值投资区域。
      我们对这次政策救市的总体判断是，分类表决、取消红利税等能够在一定程度上提高A 股的投资价值，但从长远来看，决定A 股基本面的宏观经济形势没有变化，A 股高估的现状也没有变化（尽管有所减缓），因此价值回归趋势还是不可逆转。期待
A 股出现牛市是不现实的。
      对于我们上一期策略报告引发的国际比较中“中国溢价”还是“中国折价”的争论，我们的看法是“中国溢价”可能仅仅适合于A 股的少部分公司，而对于大部分A 股公司来说，由于其治理结构等方面的缺陷，可能会在估值上遭受“中国折价”
      未来二年内，基于政策博弈和对估值螺旋式回归的不同理解，市场也存在较多的阶段性博弈机会。如政府重新审视股市定位所带来的政策性投资机会，股价结构调整过程中所带来的相对投资机会，人民币升值预期下的投资机会等。
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