天相证券中国电力行业的投资分析报告ChinaElec2005_1(PDF 5页)

投资摘要：
2004 年电力行业类上市公司的整体表现受制于煤价的上涨。这种影响还会延续到2005 年。预
计2005 年缺电范围与程度减小，行业景气度仍有小幅上升，表现在利润总额的小幅增长。发电毛
利率跌幅缩小，机组利用小时数不再增长，利润增长主要依靠装机容量的外延式增长。
煤电价格联动方案已正式出台，若燃煤机组上网电价进行自2004 年初以来的第三次上调，则
三次上调总计预测约为0.018-0.03 元/度（含税），按联动公式换算(假定转换系数为0.4，含税上
网电价为0.3 元/度)，对应的2004 年电煤均价涨幅仅为15-25%。而电煤均价事实上涨了15-40%，
多数涨幅在20-40%。
但也不必对价格联动方案过于悲观。尽管电价已有的2 次调整与即将进行的第3 次调整，不足
以补偿2004 年的煤价上涨，但联动政策可以保证优势电厂未来的毛利额不因煤价上涨而下调。根
据我们的测算，当煤电联动公式中的转换系数不低于0.42 时，部分成本控制较好(燃煤成本占总成
本约60%)的电厂，完全可以通过上调电价而消化掉100%的燃煤成本，届时毛利率下调，但毛利额
不变。而在天然煤发热量为4000 -6000 大卡时，转换系数区间为(0.482，0.3213)，转换系数就会
是在0.36-0.43 左右
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