平安证券-2006年银行业策略报告-并购-贯穿2006年的主题(pdf 15)

并购将成为贯穿全年的投资主题。原因有三：一是，银行业并购是国际趋
势；二是，中国银行对外资的吸引力将进一步增强；三是，中国银行业具
有内部整合的需求和推动力。境内外首发新股将吸引更多的资金关注中国
银行概念，成为股价上扬的催化剂。
􀁺 我国商业银行业绩提升不仅仅来自于业务的高增长，而且来自于业务结构
的调整和经营效率的改善，更来自于借助购并重组的外延式发展。商业银
行将是综合经营的最大赢家。同时，利差空间的扩大和费用收入比的降低
也将大幅提高商业银行的经营效率。
􀁺 商业银行将成为税制改革的受益者。营业税税率逐步降低趋势明朗，所得
税专项拨备税前扣除有望。
􀁺 我们对中外银行竞争结果的判断是：竞争与合作并存。外资有望在高端个
人理财业务方面占有优势，而中资银行依赖网络优势成为行业发展的中流
砥柱。
􀁺 2006 年最令人担忧的是银行业的资产质量问题。在周期性行业开始下滑，
传统制造业持续过剩，出口增速放缓的预期下，行业利润将呈下降趋势。
我们预计，2006 年商业银行坏帐水平将略有上升，但应该在可控的范围之
内，可以与较高的拨备覆盖率相对冲。
􀁺 在海内外银行估值接轨，预测明年业绩平均增长20%的前提下，即使估值
水平不变，其股价也将伴随业绩同步增长。尤其应该关注有望在竞争中胜
出的国内优质银行。因此，我们给予银行业“推荐”的评级。
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