国信证券-造纸行业06年5月月度报告0522(pdf 10)

1Q06 纸业收入保持高速增长，利润增速下降
纸业1Q06 受产能集中投放和浆价上涨两个重要不利因素影响，收入增长25.4%
仍处于近年高位，但利润总额仅增长9.9%，低于05年的23.7%和4Q05的93.5%。
行业毛利率仍低位运行，这一状况预计会在2Q06-3Q06 持续，4Q06 才可能得到
改善。
􀁺 产能集中投放年内难以持续
1Q06 纸业运行的一个显著特征是产能集中投放，本季固定资产增加了153 亿元，
为00 年以来各季最大值。受此影响，行业开工率由05 年末的79.9%下滑至本季
末的74.7%，纸业表现为阶段性产能过剩。
我们认为产能集中投放状况在未来三个季度难以持续，原因是：（1）投资在形成
固定资产上存在时程上分布不均的现象，相对稳定的固定资产投资在4Q05-1Q06
集中形成产能后，未来可形成的产能空间将被压缩；（2）1Q06 固定资产投资增
速下降到11.7%，而04 年和05 年的该增速分别为34.1%和32.3%，该部分投资
在未来形成的产能增速将会下降。
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