国信证券-股权分置试点启动的市场影响专题报告（pdf 17）

解决股权分置试点启动对市场构成重大影响
启动解决股权分置问题试点工作是影响市场的核心政策，对市场构成重大利好。
一方面由于能兑现“流通股含权预期”，市场的估值水平将可以上一个台阶；另
一方面，将促进证券市场制度和上市公司治理结构的改善，长远来看有助于市场
的健康发展。
􀁺 全流通条件下的市场合理估值水平
根据我们的三阶段DDM 模型，基于合理的增长前景分析，我们认为在全流通条
件下，整体法计算的A 股市场整体市盈率的合理区间应为16 - 21 倍，取其中值
为18.5 倍，当前市场PE 水平已经在全流通条件下的合理价值区间内。
􀁺 流通权定价和全流通过程中的非流通股增值
根据APT 模型，流动性是价值重要影响因素之一；根据国内外市场的实证结果，
我们认为A 股市场的合理流通权价值是全流通价格的30%，则非流通股的合理
价值应该是全流通条件下价值的70%。因此在给予非流通股流通权的时候实现
了非流通股的增值，这部分增值应该在实现全流通过程中在非流通股东、流通股
东和其他参与全流通过程的投资者三者之间进行分配。
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