银行业深度研究报告(pdf 18页)
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点击下载银行业行业相对估值水平的国际比较.......................4
中国银行行业相对定价水平的判断...........................6
处于高速成长期的银行享受成长溢价...............6
中国银行股溢价于大盘的两个重要原因...........8
我国银行业在短期经济波动中财务数据面的抗周期性溢价................................8
在中国的中长期经济增长周期中银行继续保持高速成长......9
从长期来看,中国银行的风险因素将抑制银行的溢价空间................................9
国际资本市场上优质的银行享受越来越高的溢价.......10
A股市场上享受溢价的银行的标准.........................13
传统的顺经济周期扩张的增长故事中银行盈利模式高度一致性.......................13
享受溢价的公司的判断标准之一: “传统”增长故事溢价 ---行业增速放缓背景下优质公司比较优势凸显..................................14
享受溢价的公司的判断标准之二: “新”的增长故事的溢价 ---竞争格局和游戏规则的改变中优质公司的比较优势凸显.............14
免责条款:...............16
图表目录
图1:1984-2005年香港银行股相对大盘和其他行业股走势...............4
图2: 1992-2005年美国银行股相对大盘和其他行业股走势..............4
图3:1986-2005年欧洲股相对大盘和其他行业股走势.......4
图4: 1987-2005年台湾银行股相对大盘和其他行业股走势..............4
图5:1990-2005年韩国股相对大盘和其他行业股走势.......5
图6: 1994-2005年日本银行股相对大盘和其他行业股走势..............5
图7:1989-2005年不同市场主要上市银行的平均ROA.....................6
图8: 1989-2005年不同市场主要上市银行的平均ROE....................6
图9:1989-2005年不同市场主要上市银行的不良贷款率...................6
图10:1989-2005年不同市场主要上市银行的非利息收入占比......6
图11:1983-1991年日本银行股相对定价水平................7
图12:1980-1990年日本银行规模增速............................7
图13:1990-2001年日本银行规模增速............................7
图14:1980-1985年韩国各行业投资收益率....................8
图15: 1986-1989年韩国各行业投资收益率...................8
图16:2005年国信各行业指数表现..................................8
图17:2004年中国上市银行收入构成比........................10
图18:2004年日美银行的收入构成比............................10
图19:1994年香港主要上市银行REP比较..................11
图20:1998年香港主要上市银行REP比较..................11
图21:2002年香港主要上市银行REP比较..................11
图22:2003年香港主要上市银行REP比较..................11
图23:2004年香港主要上市银行REP比较..................11
图24:2005年香港主要上市银行REP比较..................11
图25:1997年美国主要上市银行REP比较..................12
图26:2000年美国主要上市银行REP比较..................12
图17:2004年美国主要上市银行REP比较..................12
图28:2005年美国主要上市银行REP比较..................12
图29:2002年韩国主要上市银行REP比较..................13
图30:2003年韩国主要上市银行REP比较..................13
图31:2004年韩国主要上市银行REP比较..................13
图32:2005年韩国主要上市银行REP比较..................13
图33:2002年中国主要上市银行REP比较..................14
图34:2003年中国主要上市银行REP比较..................14
图35:2004年中国主要上市银行REP比较..................14
图36:2005年中国主要上市银行REP比较..................14
表1:2003-2006E主要上市银行盈利预测.......................9
表2: 2005年1H四家主要上市银行资产质量分析........15
表3: 2005年1 H 四家主要上市银行主要财务指标分析..................15
表4: 2005年1 H四家上市银行盈利模式比较...............15
银行业行业相对估值水平的国际比较
从行业相对定价逻辑看,行业成熟度和盈利模式决定行业相对定价水平。
我们比较了香港、美国、欧洲、台湾、日本和韩国市场上银行股板块相对于其它行业板块和大盘的走势,我们认为从行业相对定价的逻辑来看,行业成熟度和盈利模式决定行业相对定价水平。我们看到,美国,欧洲和香港的银行的市场化程度很高,盈利模式合理,银行业抵御和控制风险的能力很高,银行业享受着相对于大盘的溢价。然而,日本和韩国的银行长期以来受分业经营政策环境的局限和政府干预贷款投放的影响,行业成熟度低,公司盈利模式单一,经营效率低,风险控制能力差,行业明显折价于大盘。
下面我们从财务指标和公司的经营特点来分析一下各个不同资本市场中银行股板块出现这样定价分化的原因。我们取不同资本市场上市银行平均ROA和ROE作为衡量银行盈利水平的指标;以不良贷款率作为衡量上市银行风险控制的指标;以非利息收入的占比作为衡量银行盈利模式优劣的指标。我们通过这些指标的对比来看不同国家和市场的银行行业的基本面和资本市场上的定价之间的关系。……
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