华侨城认股权证价值评估(PDF 10)

􀂄 目前关注华侨城认股权证的主要有三类不同的投资者，第一类投资者目
前仍然持有华侨城A 股，同时将获得认股权证；第二类投资者股改时是
华侨城的股东，但目前已经将股份出售，但仍然可以享受获得权证价值
的权利；第三类，目前没有持有华侨城A 股，同时也不拥有获得华侨城
认股权证的权利，但是看好上市公司的投资价值。针对不同类型的投资
者，我们给予在华侨城正股和认股权证之间不同的资产配置建议。
􀂄 根据华侨城2005 年底公布的股改方案，流通股股东每10 股可获送2.8
股股票以及3.8 份认股权证，同时对公司管理层和骨干定向发行5000
万份认股权证，每份认股权证可以在行权日以7 元的价格认购华侨城1
股新股。权证存续期12 个月，在到期充分行权后的募资约14 亿元，拟
投资于上海华侨城旅游综合项目。
􀂄 本报告的独到之处在于，不仅运用针对股本稀释进行了调整的BS 模型，
而且还使用了GARCH（1，1）模型对一年期波动率进行预测，我们算
出基于华侨城正股11 月3 日收盘价的权证理论价值为8.53 元。
􀂄 华侨城权证的杠杆系数不明显，风险较低，造成投机动能不足。根据对
市场波动率的结构的分析，我们预计华侨城权证上市首日的定价区间是
7.85~11.46。价值中枢为其理论价值8.53 元。华侨城认股权证是高度价
内的认股权证，由于内在价值较高，安全性较强，应该作为权证的主流
投资品种进行配置。
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