长期资本管理公司及启示(doc 13页)
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在LTCM的投资组合中,金融衍生产品占有很大的比重,但在Black—Scholes的期权定价公式中,暗含着这样的假设:交易是连续不断进行的,不会出现较大的价格和行市跳跃。而d 作为一种非线性情况的线性近似值,在价格剧烈变动的情况下同样失去了衡量风险的意义。当系统风险改变的时候,金融衍生工具的定价是具有很大不可估量性的。当然Myron Scholes和Robert Merton作为LTCM的风险控制者,会对数学模型进行修正,但这只能引起我们的反思:以期权定价公式荣膺诺贝尔经济学奖的Merton和Scholes,聚集了华尔街如此众多精英的LTCM,也不能有效控制金融衍生工具的风险,那它带给我们的将是什么呢?金融衍生产品日益脱离衍生的本体,成为一个难以捉摸的庞然大物,它到底是天使,还是魔鬼?
LTCM利用从投资者筹得的22亿美元资本作抵押,买入价值1250亿美元证券,然后再以证券作为抵押,进行总值12500亿美元的其他金融交易,杠杆比率高达568倍。高杠杆比率是LTCM追求高回报率的必然结果。由于LTCM借助电脑模型分析常人难于发现的利润机会,这些交易的利润率都非常微小,如果只从事数量极小的衍生工具交易,则回报一般只能达到市场平均水平。所以需要很高的杠杆比率将其放大,进行大规模交易,才能提高权益资本回报率。
LTCM利用从投资者筹得的22亿美元资本作抵押,买入价值1250亿美元证券,然后再以证券作为抵押,进行总值12500亿美元的其他金融交易,杠杆比率高达568倍。高杠杆比率是LTCM追求高回报率的必然结果。由于LTCM借助电脑模型分析常人难于发现的利润机会,这些交易的利润率都非常微小,如果只从事数量极小的衍生工具交易,则回报一般只能达到市场平均水平。所以需要很高的杠杆比率将其放大,进行大规模交易,才能提高权益资本回报率。
高杠杆比率在帮助创造辉煌业绩的同时,也埋下了隐患。当市场向不利方向运动时,高杠杆比率要求LTCM拥有足够的现金支持保证金要求,不过“梦幻组合”这耀眼的光环帮助了他们。他们几乎可以不受限制地接近华尔街大银行的金库,在关键时刻中利用雄厚的资本压倒国内外金融市场上的竞争者,这是他们成功的重要因素。正如所罗门兄弟公司的资深经纪人形容的:“他一直赌红色会赢,每次轮盘停在黑色,他就双倍提高赌注,在这样的赌博中,只有1000美元的赌徒可能会输,有十亿美元的赌徒则能够赢得赌场,因为红色最终都会出现——但是你必须有足够的筹码一直赌到那一刻。”
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