平安证券--电力行业报告06年业绩增长趋势确立,利用小时分化成为核心pdf17
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06 年业绩增长趋势确立,利用小时分化成为核心
从前三季度业绩和10 月全国发电量的情况看,电力上市公司05 年实现业绩增长的希望
非常渺茫。好在利用小时、煤价和电价三个决定行业命运的因素中,煤价、电价06 年的
预期对行业都是有利的。根据敏感性分析,最坏情况下,06 年上市公司业绩也能实现微
增,中性条件下,增幅在15%左右,而07 年过剩装机带来的负面影响可能全面体现,行
业增长再度面临压力。
对发电利用小时,由于10 月发电量增速出现明显向下转折,令我们担忧GDP 增长加速
放缓,因此在原分析的基础上向下调宽对05~07 年GDP 增速以及电力弹性系数的预测
范围,从而得出在较坏情况下,全行业利用小时05~07 年分别下降2.3%、5.9%、6.6%,
比04 年累计下降14.3%;火电05~07 年分别下降2.8%、7.0%、7.9%,比04 年累计
下降17.0%。
煤价下降的预期很强,预计06 年市场煤价跌幅会接近10%,但电煤价格因为远低于市场
煤,价格存有调升预期,预计2006 年电煤价格的下降幅度可能低于市场煤,保守估计下
降幅度在0%~4%之间。至于电价,我们认为对煤电再次联动不可寄期望太高,但考虑
05 年5 月电价才上调,06 年全年同比至少有2%的增长。而竞价的大范围作用预计至少
07 年才会全面体现。
目前对于电价、煤价预期相对明确,发电利用小时地区分化虽已初现端倪,但还不够明朗,
尤其具体到各省市的情况还有待进一步观察。正因为如此,和05 年煤价、电价唱主角不
同,06 年利用小时在三个因素中可能成为关注的核心,从而引导电力板块的投资方向。
我们认为行业在经历短期业绩反弹后有望进入一个平稳的发展时期,而利用小时下降的风
险已基本在前期的股价下跌中得到了释放。建议关注利用小时下降不严重,装机扩张较快,
电价有优势的公司。给予G 华靖(600886)、国电电力(600795)、G 申能(600642)、
粤电力A(000539)、深能源A(000027)、G 长电(600900)、G 广控(600098)“推荐”
评级,给予华能国际(600011)、桂冠电力(600236)“中性”评级。
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