电力行业研究报告（PDF 17）

电力行业
06 年业绩增长趋势确立，利用小时分化成为核心
从前三季度业绩和10 月全国发电量的情况看，电力上市公司05 年实现业绩增长的希望
非常渺茫。好在利用小时、煤价和电价三个决定行业命运的因素中，煤价、电价06 年的
预期对行业都是有利的。根据敏感性分析，最坏情况下，06 年上市公司业绩也能实现微
增，中性条件下，增幅在15%左右，而07 年过剩装机带来的负面影响可能全面体现，行
业增长再度面临压力。
对发电利用小时，由于10 月发电量增速出现明显向下转折，令我们担忧GDP 增长加速
放缓，因此在原分析的基础上向下调宽对05～07 年GDP 增速以及电力弹性系数的预测
范围，从而得出在较坏情况下，全行业利用小时05～07 年分别下降2.3%、5.9%、6.6%，
比04 年累计下降14.3%；火电05～07 年分别下降2.8%、7.0%、7.9%，比04 年累计
下降17.0%。
煤价下降的预期很强，预计06 年市场煤价跌幅会接近10%，但电煤价格因为远低于市场
煤，价格存有调升预期，预计2006 年电煤价格的下降幅度可能低于市场煤，保守估计下
降幅度在0%～4%之间。至于电价，我们认为对煤电再次联动不可寄期望太高，但考虑
05 年5 月电价才上调，06 年全年同比至少有2%的增长。而竞价的大范围作用预计至少
07 年才会全面体现。
目前对于电价、煤价预期相对明确，发电利用小时地区分化虽已初现端倪，但还不够明朗，
尤其具体到各省市的情况还有待进一步观察。正因为如此，和05 年煤价、电价唱主角不
同，06 年利用小时在三个因素中可能成为关注的核心，从而引导电力板块的投资方向。
我们认为行业在经历短期业绩反弹后有望进入一个平稳的发展时期，而利用小时下降的风
险已基本在前期的股价下跌中得到了释放。建议关注利用小时下降不严重，装机扩张较快，
电价有优势的公司。给予G 华靖（600886）、国电电力（600795）、G 申能（600642）、
粤电力A（000539）、深能源A（000027）、G 长电（600900）、G 广控（600098）“推荐”
评级，给予华能国际（600011）、桂冠电力（600236）“中性”评级。
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