国信证券--造纸行业投资策略(pdf 42页)
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XXXX 年纸浆市场供给进一步趋紧.....6
木纤维消费比重增加 ...........6
进口依赖增强.............7
木浆:价格将微降1.5%......8
废纸:需求强劲,价格将继续上涨12% ...... 11
非木浆:产量与价格保持稳定............13
成本转嫁率具有趋涨抗跌的特征........14
XXXX 年趋势产品总体供过于求.......15
纸品产需缺口趋于稳定 .....15
纸品消费趋于高档.............16
新闻纸:供给显著大于需求,价格下跌5%并低位运行.........17
铜版纸:供大于求,价格下跌2%并低位运行......21
白纸板:供求基本平衡,价格上涨2% ........24
XXXX 年国内纸业收入增长趋缓.......27
产需缺口部分由产品向原料转移 ........27
行业产需缺口近年增速10%.......28
行业产需缺口是纸业增长的主要拉动力.......29
XXXX 年纸业增长受制于经济增长趋缓..........29
XXXX 年纸业景气略降........30
XXXX 年销售收入增长率将大幅回落9 个百分点....31
产能扩张是效益提升的核心驱动力..........32
行业集中提升效益 .............32
行业集中度提升空间还很大.......33
产能扩张是行业效益增长的核心驱动力.......34
国内纸业国际竞争劣势的主因还是规模不足.........34
XXXX 年纸业投资策略.............35
行业评级为“中性”....35
以“产能扩张”为核心的选股标准.........35
选择投资品种...........35
估值与评级......38
纸业投资的风险点.............38
人民币升值对提升行业估值的作用在减弱...39
免责条款....40
图表目录
图 1:XXXX-XXXX 年我国木纤维消费比重增加....6
图 2:XXXX 年中国与全球纸浆消费结构对比.....7
图 3:XXXX-XXXX 年纸浆进口依存度快速提高....7
图 4:XXXX-XXXX 年我国进口及国产木浆消费量对比..8
图 5:XXXX-XXXX 年全球纸浆产量增长缓慢........9
图 6:XXXX-XXXX 年国际木浆库存与NBSK 价格对应关系..........10
图 7:XXXX 年以来国际木浆产出率和出运率缓慢上升.......10
图 8:国内外市场的木浆差价正在缩小............11
图 9:XXXX-XXXX 年我国废纸浆消费进口快于国产....11
图 10:XXXX 年以来国际废纸价格逐级攀升.....13
图 11:XXXX 年国际废纸(ONP)价格同比上涨了17 加元/吨.............13
图 12:近年来国内非木浆消费量基本稳定......14
图 13:纸品产需缺口自XXXX 年趋于稳定........16
图 14:纸品进口依存度自XXXX 年趋降............16
图 15:XXXX-XXXX 年报纸用纸量年增30-40 万吨......18
图 16:XXXX-XXXX 年新闻纸占报纸用纸比重逐年下降........18
图 17:XXXX-XXXX 年新闻纸消费年均增长12.5% ......18
图 18:新闻纸进口依存度XXXX-2009 年将低于15% ..........19
图 19:XXXX-XXXX 年北美新闻纸产量及开工率..........20
图 20:XXXX 年以来国际市场新闻纸价格缓慢上升...21
图 21:XXXX-XXXX 年国内铜版纸消费年均增长17.7% ........21
图 22:图片印刷用纸量稳定...........22
图 23:期刊印刷用纸量缓慢增长...22
图 24:预计XXXX 年国内铜版纸进口与出口相抵......23
图 25:XXXX 年铜版纸价格将低位运行....24
图 26:XXXX-XXXX 年欧洲市场轻涂纸价格持续下跌..24
图 27:白纸板是XXXX-XXXX 年国内消费增长最快的纸品...25
图 28:对趋势产品XXXX-XXXX 年开工率预测的小结...........26
图 29:我国纸浆进口逐年扩大.......27
图 30:产需缺口持续地由纸品向纸浆转移......28
图 31:XXXX 年以来行业进口依存度趋缓.........28
图 32:行业产需缺口与纸品消费量高度正相关........29
图 33:我国纸品消费与GDP 的相关性............29
图 34:我国纸品消费增长与GDP 增长的相关性......29
图 35:全球纸品消费与GDP 的相关性............30
图 36:全球纸品消费增长与GDP 增长相关性..........30
图 37:XXXX-XXXX 年纸业效益景气总体上升....30
图 38:XXXX 年纸业景气暂时下降..30
图 39:预计XXXX 年行业毛利率仍将下降........31
图40:我国纸业以每年2 个百分点的速度向华东集中......33
图 41:晨鸣纸业产能扩张前后收入结构的变化........36
图 42:博汇纸业产能扩张前后收入结构的变化........36
图 43:晨鸣纸业产能扩张推动盈利增长..........37
图 44:华泰股份产能扩张推动盈利增长..........37
表 1:XXXX-XXXX 年进口纸浆占总用浆的比重明显增大........7
表 2:XXXX-XXXX 年我国木浆供求预测.......9
表 3:XXXX 年以来我国废纸浆消费增长加速.............11
表 4:美国主导中国废纸供应.........12
表 5:预计XXXX-XXXX 年我国废纸需求缺口每年扩大250 万吨............12
表 6:近几年来纸业的成本转嫁率...........14
表 7:预计XXXX 年综合浆价较XXXX 年上涨3.7%.....15
表 8:XXXX-XXXX 年高档纸品消费增长明显较快........17
表 9:XXXX 年新闻纸主要生产企业及产能.......18
表 10:XXXX-XXXX 年将投产和上马的新闻纸产能......19
表 11:XXXX 年国内新闻纸供求关系预测.........19
表 12:XXXX-XXXX 北美新闻纸产能年均下降1% .......20
表 13:XXXX 年铜版纸主要生产企业及产能.....22
表 14:XXXX 年国内铜版纸供求关系预测.........23
表 15:XXXX 年白纸板主要生产企业及产能.....25
表 16:XXXX 年国内白纸板供求关系预测.........26
表 17:XXXX-XXXX 年行业产需缺口增长结构....28
表 18:XXXX 年以来行业毛利率总体趋降.........31
表 19:预计XXXX 年纸业销售收入增长率大幅下降..31
表 20:XXXX 年纸业领头企业经营状况....32
表 21:XXXX-XXXX 年我国纸业集中度快速提高..........33
表 22:XXXX 年中国纸业与世界强国的比较.....34
表 23:选股辅助标准及说明...........35
表 24:XXXX-XXXX 年产能扩张的公司.......36
表 25:重点公司XXXX-XXXX 年产能增长趋势(单位:万吨)....36
表 26:辅助指标选择投资品种(截止XXXX 年9 月底) ....36
表 27:我国趋势产品的消费年均增长率..........37
表 28:重点公司XXXX-XXXX 年盈利及预测.......37
表 29:中外主要造纸公司相对估值比较及上市公司评级..38
表 30:人民币升值对纸业盈利的影响正在减弱........39
XXXX 年纸浆市场供给进一步趋紧
顺应纸品(纸和纸板)消费高档化趋势,我国纸浆产业链节正在按如下趋势
发生变化,从目前国内纸品消费水平看,这一变化将是个漫长的过程。在这一变
化过程中,纸浆供给逐年趋紧,价格呈长期上涨趋势,我国纸业成本压力将逐年
增加。预计XXXX 年木浆价格微降1.5%,废纸价格上涨12%,非木浆价格稳定。
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