电力行业2004年回顾及2005年展望.doc9

投资要点：
·2004年全社会用电量增速及火电机组利用小时达到14.5％及5600小时的历史峰值。2005－2006年由于宏观经济调控及新增装机容量大幅增加，同时伴随电煤价格高位运行，预计全社会用电里增速每年将下降2个百分点左右，火电机组利用小时每年下降200小时左右。2004年成为了电力行业特别是火电行业景气及业绩的拐点。
·2005年随着电力供求状况的逆转，为电力体制改革特别是电价形成机制改革加速提供了难得的历史机遇。本年度应重点关注两部制上网电价改革、华东广东地区新的输配电价机制实施、大用户直供试点及电煤价格并轨等造成的行业与上市公司分化加速。
·2005年电力板块整体投资评级为“中性”。我们判断本年度投资机会主要来自于水电龙头长江电力（600900）、火电超跌龙头华能国际（600011）、持续成长性良好的地方发电企业内蒙华电（600863）以及五大发电集团旗下上市公司的重组。
一、 2004年回顾：行业景气及业绩拐点
首先，从宏观经济走势及电力需求方面来看，2004年是本轮景气周期下降的起点。
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