联合证券-并购价值突出，优质资产注入预期强烈（PDF 6）

网点资源稀缺、商业房产价格的快速上升和折旧的持续进行、零售商
的金融企业特征和我国会计制度的缺陷等因素造成我国零售商账面资产价
值已严重脱离其实际价值，这为其资产重估带来强烈的现实基础。
 在全流通和并购成为内外资强势零售商规模扩张主要手段的背景下，
零售商尤其是优质零售商（拥有大量优质商业物业和健全的连锁网络资产
公司）存在强烈重估和并购预期，
 我们仅对公司六家自有物业价值进行保守估算，其市价应在20.08 亿
元以上，仅此就比公司目前账面商业物业的账面价值6.32 亿还高出约
13.76 亿元。这实际上凸显公司资产实际价值被掩盖的现实。
 根据全球百货公司估值水平，假设公司如被并购，其合理估值应在
10.4-13.7 元之间。
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