产品市场竞争与财务保守行为(doc 15页)
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一.问题提出
二、模型
三.某啤酒财务保守行为分析
四.结论及实践意义
产品市场竞争与财务保守行为内容摘要:
众所周知,国内上市公司普遍具有股权融资偏好。表现在融资首选配股或增发。如果不能如愿,则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券,设置宽松的转换条款,促使投资者转换,从而获得股权资本;不得以才是债务,而且首选短期贷款,长期贷款位居最后。此外,现金红利支付率低,增加了企业内部股权融资能力。股权融资偏好造成不少上市公司资产负债率普遍低于25%,而且长期债务少,甚至没有长期负债。例如,燕京啤酒自1997年6月上市以来,资产负债率从1997年初的59.13%下降到2000年末的10.85%(1999年最低,仅为4.41%);1997-1999年,长期借款一直为0,2000年长期负债仅占总资产的1.15%。上市公司负债率低于25%往往被视为财务过度保守,未充分利用财务杠杆,此时申请增发新股则被视为过度股权融资,属于财务政策不合理。
但对西方企业资本结构的观察和统计发现,不同行业的许多企业财务政策保守(Under-leveraged),表现在财务杠杆显著低于主流资本结构理论给出的预测值。例如,纽约证券交易所有上百家公司连续5年长期债务比例为0。Graham(2000)对345家美国公司管理层的问券调查结果表明,大多数企业奉行财务保守政策。Minton和Wruck(2001)考察了1974-1998年资产在1亿美元以上的5613家企业,以长期债务/总资产比例持续5年低于20%视为财务保守企业,发现了财务保守企业的若干财务特征:(1) 财务保守企业资本公积和现金余额明显超过财务杠杆高的企业,内部现金流和现金余额往往足以支持日常经营活动和离散投资活动,而且外部融资并不是在内部资金使用完后进行;(2) 财务保守并不是长期政策。在财务保守样本企业中,70%的企业后来改变了财务保守政策,50%的企业5年后提高了财务杠杆,90%的企业此后没有再采用财务保守政策;(3) 财务保守企业往往储备财务灵活性或债务融资能力,应付今后可能的并购、投资和股票回购;(4) 对财务危机很敏感的行业往往奉行财务保守主义。
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