文化传媒行业:2008年中期投资策略报告(pdf 42页)
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点击下载一、投资要点
二、上半年回顾
三、5.12 地震和奥运会对中国传媒行业的影响
四、有线网络:U 型左侧
五、出版业经营压力加剧,政策支持等待破题
六、报纸:广告低速增长,成本压力高涨
七、广播电视:和增长无关
八、上半年业绩预览及下半年展望
2009 年前,传媒板块估值回归压力不大。支撑传媒板块估值的三点理由:(1)未来2 年,大型公司上市步伐将趋缓,A 股上市公司大型化的趋势减弱,同时A 股市场投资者机构化的趋势也将减缓。此背景下,“主题投资”仍将活跃。(2)在宏观经济不确定性增强的背景下,传
媒板块相对较好的防御性有助于估值水平的稳定。(3)海外上市新媒体股票成长性较高,估值水平较低,但不同公司,不同资本市场可比性不强,而新媒体(互联网和SP 等)在2009年前回归的可能性不高,因而不会冲击A 股传媒板块目前的估值体系。
基于上述假设,我们通过三种方式寻找传媒板块的安全边际:
历史估值区间法。我们认为,如果传媒公司估值相对大盘的溢价率在历史均值附近,则其脱离大盘独自大幅下跌的可能性有限。进一步考虑到熊市中,传媒板块相比大盘的溢价率可能有个自然下降的过程,保守起见,我们按98%的概率区间分析上市公司历史估值水平,并认为估值中值属于合理估值,而估值下限的安全边际较高。基于以上分析,我们认为,有线网络股的合理估值中枢为08 年20x EV/EBITDA,11 倍以下安全边际较高;报纸合理估值为08年40 倍PE,在23 倍以下安全边际较高。
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