禽畜屠宰与肉类加工行业更新(pdf 11页)

    预计上半年生猪屠宰量同比微增，鲜销比重提高仍使冷鲜肉销量保持平稳增长。低温肉制品销量同比增长15％，使得上半年下游业务销售增速可能快于上游业务，从而使得综合毛利率同比下行趋势得以减缓。预计上半年公司可实现净利润4.85 亿元，同比增长25％。
    我们调高了公司09 年盈利预测，主要是调低了生猪采购成本，并且引入2010 年盈利预测。由于我们相信明后两年公司上游业务产销增速仍将快于下游业务，因此09 年综合毛利率反弹有限，2010 年综合毛利率同比仍将下滑。此外，由于预计公司其他收益增速大幅趋缓，因此09 年后公司销售快于盈利增幅的趋势仍将延续。
    我们上调公司09 年末目标股价至港币11.05 元，该目标价格系来自国际可比公司市盈率与市净率估值比较后的低值，这
与当前股价相近，我们由此维持“中性”评级。与其国内同行相比，公司未来几年销售增幅依然较大主要还是因为相对更
为激进的产能扩张计划所致，尽管该策略因耗资巨大而且导致屠宰开工率走低而备受市场争议。
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