海通证券-行业分析说明(pdf 30页)

行业篇 .......................... 6
1. 国内市场：高速增长的大行业，远未到天花板 ............................ 6
1.1 调味品：2011 年收入1918 亿元，10 年收入CAGR21% ..... 6
1.2 酱醋类调味品：2011 年收入606 亿元，利润收入CAGR48% ............... 6
1.3 发展阶段：高速发展期，行业盈利能力将逐步提升 .. 7
1.4 竞争格局：寡头竞争，CR5 市占率不足32% 8
1.5 消费特征：南生抽，北老抽，公司实力南强北弱 .... 10
1.6 发展动力和空间：餐饮业的飞速发展，产品结构调整提升空间  11
2. 日本酱油市场：正处于成熟期，CR5 集中度过半 .......... 12
2.1 行业空间和集中度：消费量略有下滑，CR5 占比52% ....... 12
2.2 发展趋势：酱油类调味品和大包装占比不断提升 .... 13
公司篇 ..... 14
3. 国内公司：海天股份、加加食品、中炬高新  14
3.1 收入和净利润：海天绝对值优势明显，人均收入高于茅台 .. 14
3.2 盈利能力：酱油行业盈利能力均较好，海天领先 .... 15
3.3 原材料敏感度分析-海天为例 ..... 17
3.4 渠道：海天渠道深度管理，其他竞争对手介于招商模式和深度管理之间 .......... 18
3.5 产品：李锦记单价最高，海天产品线最丰富 ........... 19
4. 国际公司：龟甲万 .......... 20
4.1 发展历程：多元化、全球化应对国内经济下滑 ........ 20
4.2 收入和盈利能力：规模全球最大，盈利能力不及海天 ......... 21
5. 中、日市场和龙头企业对比分析 ...... 23
6. 行业估值和盈利预测 ...... 24
7. 主要风险  24

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