论基于高阶矩的金融资产定价与配置(pdf 11页)

论基于高阶矩的金融资产定价与配置内容提要：
均值―方差CAPM 模型是金融领域最重要的理论模型之一。均值―方差CAPM 模型只关心均值和方差，隐含着收益分布是正态分布或者投资者的效用函数是二次效用函数的假定。但众多文献研究表明大部分金融资产的对数收益并非正态分布，特别是近十几年对新兴市场的研究发现，新兴市场的金融资产具有高收益和高波动特征，以致收益分布呈现不对称性和厚尾性（常存
在负偏度和高峰度）。负偏度使得收益下降概率超过上升概率，从而增大投资者蒙受损失的可能性；高峰度又使得极值事件发生的概率增加，然而投资者对于具有相同概率、相同值的收益和损失感受却完全不同。投资者愿意对与市场具有正协偏度和负协峰度的资产付出风险溢价，当收益分布具有正协偏度（负协峰度）时，投资者要求较低的收益。同时，二次效用函数是递增的绝对风险厌恶型效用函数，这与投资者理性行为的效用理论相矛盾。针对这些问题，国外很多学者开始提出利用高阶矩CAPM 模型进行资产定价和配置以纠正均值－方差CAPM 模型造成的误差。
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