中国烯烃的低成本之路0613(pdf 28)
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资料简介：
要点：
蓝星集团成为沈阳化工控股股东后，公司设立了“氯
碱化工、石油化工和精细化工相结合”的发展战略，
通过丙烯酸和CPP 催化热裂解烯烃两个国债项目
的建设，不断延伸乙烯和丙烯两大产业链，在2009
年将实现“百亿集团”的经营目标。
沈阳化工是国内最大的PVC 糊树脂生产企业，技术
和产品研发具有一定优势，国内产品的差异化和竞
争的相对理性，PVC 糊树脂未来有望保持毛利稳
定。
由于国内2005 和2006 年丙烯酸装置投放较多，产
能出现了过剩，我们预计13 万吨丙烯酸项目未来
两年盈利状况不容乐观，但2008 年开始有望复苏。
公司建设的国内第一套50 万吨CPP 催化热裂解烯
烃的生产装置，采用低成本重质渣油为原料，成本
优势明显，项目成功的确定性大，将为中国烯烃生
产开辟一条低成本之路，同时为公司业绩带来爆发
式增长。
当前公司主要风险是CPP 装置投产后烯烃收率低
于预期、油价继续上涨带来炼油装置的政策性亏损
以及可能的定向增发对短期业绩的摊薄。
我们预测06、07 年公司每股收益将分别达到0.31
元和0.33 元，而2009 年由于CPP 项目的利润贡献，
保守预测每股盈利将达到1.12 元。经过深入研究，
我们认为公司CPP 项目成功带来2008 年后业绩大
幅上升的确定性比较大，我们给予“推荐”评级。
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