走进新时代-A股市场中期投资策(PDF 25)

主要观点
􀂄 虽然在2005 年底的投资策略报告中，我们预言2006 年A 股市场将结束持续五年的熊
市。但是，今年以来A 股市场的表现仍大大超出我们预期。股权分置改革顺利推进所
带来的正面效应、信贷与投资大幅反弹对实体经济的刺激以及充沛的市场流动性所导
致的风险溢价水平快速下降三股力量共同主导了A 股市场的牛市格局。
􀂄 虽然风险溢价水平快速下降，资产重估行为从地产、债券、收藏品市场向股票市场扩
散的过程还远未结束，但是我们之前所担忧的一个主要问题，即上市公司盈利水平的
不断下滑并未得到有效解决。回顾H 股市场过去五年的牛市历程，可以看到估值水平
提升和上市公司业绩大幅增长的双轮驱动效应。相比之下，A 股市场的牛市行情如果
要向纵深化发展，业绩因素依然欠缺。因此，我们预计市场在三季度进入调整的概率
很大。受投资扩张和信贷松动的影响，总需求曲线已经开始右移，我们预计在2006 年
底或2007 年初总需求与总供给可以达到大致平衡，上市公司盈利水平在四季度将会结
束下滑趋势，这可能会成为市场新的上升动力。
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