效率资本市场理论与实证研究评述（pdf 37）

引言
资本市场的主要作用是配置经济体中资本存量的所有权。总的来讲，在理想
市场中，价格提供了准确的资源配置信号：也就是一个企业能够做出生产——投
资决策，以及在假定任何时期的证券价格都“完全反映”了可得信息的前提下，投
资者能够在代表企业经营所有权的证券之间进行选择的市场。一个价格总是能够
“完全反映”可得信息的市场被称为是“有效率的”。
本文对效率市场模型的理论和实证研究进行了评述。在对有关理论进行研讨
之后，考察了关于证券价格对三个相关信息子集调整的实证研究。首先，讨论了
弱形式检验，在该形式下，信息集为历史价格。接下来，考察了半强形式检验，
重点放在价格是否对其他公开披露的信息（如公布年度盈利、股票拆细等）做出
有效调整。最后，评述了强形式检验，侧重于既定的投资者或群体是否单独拥有
与价格形成有关的任何信息1。我们的结论是：除去少数例外情况，效率市场模
型成立得相当好。

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